“三大长期变量正在改变投资环境，AI进一步改变资管行业生产方式。”8月11日，泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官、泰康资产CEO段国圣提出“3+1”的投资变局。

他所说的三大长期变量，一是利率环境与货币政策，二是地缘政治与全球格局，三是经济结构与产业转型。同时，AI趋势下，通用效率加快普及，专业体系决定资管能力上限。

段国圣是在2026泰康资产投资论坛上提出了上述观点，当天他作“二十年再出发——以体系化主动管理能力迎接AI时代”的演讲。面向未来的投资环境变局和生产方式变化，他提出主动管理体系“坚守、深化、进化”的六字方向。要坚守的是“研究驱动价值、体系胜于判断”；要深化的是，把研究做深、把策略化作实；要进化的是，把数智基础筑牢、让AI服务专业判断。

投资环境与生产方式“3+1”之变

段国圣详细分析了三大长期变量及AI对资管机构的影响。

一是利率环境与货币政策：低利率与合意资产不足，重塑长期资金配置约束。

国内经济转型持续推进，增长动力与外部条件正在发生变化。在此背景下，利率中枢下行，银行、保险等金融机构利差空间收窄。与此同时，能够同时满足收益要求、期限匹配和风险约束的合意资产更加稀缺。

从海外经验看，这并不是中国独有的现象。许多经济体进入后工业化和成熟发展阶段后，也普遍经历了低利率和合意资产相对不足的过程。因此不能简单地将其视为短期波动，而应当将其作为长期约束主动适应，进一步加强资产负债统筹，提高配置的精细度和跨周期管理能力。

二是地缘政治与全球格局：不确定性由阶段性冲击演变为长期风险变量，既放大市场波动，也改变产业主线。

地缘风险正由阶段性冲击转为需要持续跟踪的长期变量，对投资主要产生两方面影响。一方面，全球经济高度一体化，局部地缘事件会通过贸易、能源、产业链和资本流动迅速传导，放大市场波动和资产价格调整。另一方面，产业链安全和科技自主日益受到主要经济体重视，全球产业链布局和科技投入随之调整，成为中长期投资的重要主线。

对主动管理而言，既要看清风险如何传导，也要沿着产业链调整和科技发展方向寻找结构性机会。

三是经济结构与产业转型：新旧动能转换，产业判断成为超额收益的重要来源。

传统产业曾经为我国工业化、城镇化和经济增长作出了重要贡献。进入高质量发展阶段后，科技创新不断催生新产业、新模式和新动能，传统产业也在通过高端化、智能化、绿色化改造提升质量和效率。这不是新兴产业对传统产业的简单替代，而是新动能加快成长、传统动能转型升级。

反映到资本市场上，投资机会越来越多地表现为产业之间或行业内部的结构性差异，仅靠总量判断已不充分。主动管理需要进一步做深产业趋势、商业模式和企业竞争力的研究，对产业的理解深度正成为超额收益的重要来源。

此外，AI深刻影响经济与产业，在改变资管生产方式。

人工智能正在深刻影响世界经济和产业发展。随着“人工智能+”向更多领域拓展，AI正在提升生产效率、催生新的产业和商业模式，日益成为推动经济增长的重要力量，也成为资本市场需要长期跟踪的重要变量。

对资管行业而言，人工智能的影响不只体现在投资对象上，也体现在投研方式上。大模型已开始承担信息检索、材料梳理、数据比对和持续跟踪等工作，通用信息处理能力加快普及，投研正在从主要依靠人力，转向“人力与智能双驱动”。

随着基础信息处理变得更加高效，仅靠公开信息和一般分析形成的浅层优势将更难维持。AI不会削弱研究的价值，反而对专有数据、研究深度、独立判断和组织能力提出了更高要求。

主动管理体系坚守、深化与进化

段国圣当天简要回顾了泰康资产成立以来的业绩，并将成绩的取得归于长期坚持两句话。

第一句话是研究驱动价值，“研究不是为了多写报告，而是要把企业看深、把产业看透、把变化看清，找到长期回报的来源。”

第二句是体系胜于判断。“判断当然重要，但不能只靠某个人、某一次判断。我们把有效的投研方法沉淀到共同框架、流程和机制中，在实践中不断校验和完善。”

他表示，研究形成专业认知，体系让这种能力稳定发挥。两者结合，才能让专业能力不过度依赖个人，在不同的市场环境中持续发挥作用。

面对投资环境变局和生产方式之变，段国圣提出需要更加体系化的主动管理。

“结构性、长期性变化，正在提高投资环境的复杂度。”他表示，面对这样的环境，主动管理不能只依赖个人经验或某一项单点能力，需要把研究、投资、配置和反馈更好地衔接起来，在共同框架中形成稳定的专业能力。

这也是面向未来深化主动管理体系的出发点：环境越复杂，越要把研究做深，把专业分工、数据工具和A赋能真正连接到投资过程中。

一是做深研究，主动管理仍要从企业基本面出发。他表示，投资环境、研究对象和生产方式都在变，但“研究驱动价值”这个根本原则没有变。历史经验更难简单外推，投资判断更需要回到企业和产业本身，建立在扎实研究之上。

对权益投资而言，自下而上的个股研究仍是根基。研究要从企业的商业模式、竞争壁垒和长期价值出发，形成核心假设；再结合产业链上下游和行业比较进行交叉验证，通过长期跟踪和复盘不断校准。

二是深化策略化，即研究做深以后，还要进一步转化为边界清晰、能够长期运行的策略。三是升级数智化，让Al读懂公司的专业数据与知识。四是厘清人机定位：发挥机器所长，提升信息处理能力；发挥人的专长，主导关键判断；在假设、验证和复盘中持续迭代。

进入AI时代，他认为，AI最终能发挥多大作用，模型只是一个方面，更重要的是它连接着什么样的专业数据、研究知识和实践经验。AI可以提高这些积累的调用效率、扩大使用范围，但经过周期检验并能够动态修正的专业判断与团队能力，仍然决定着主动管理的上限。

段国圣表示，大市场孕育大机构，中国资管迎来三大长期机遇：养老资金专业管理、居民财富长期配置、存量资产再配置。中国资管市场的长期机遇，为专业机构提供了更广阔的舞台，也对专业能力提出了更高要求。他相信，中国一定会涌现一批具有全球影响力的一流资产管理机构，并表示，泰康资产有信心以二十年的积累为基础，向具有全球影响力的一流资产管理机构迈进。

排版：刘珺宇

校对：祝甜婷